唐大牛上一期我们讲了非流动资产的三张表配平动作。配平技巧绕来绕去无非是折旧与摊销（D&A）、资本开支（Capex）在三张表里处于哪一行，非常的教科书式，感觉做模型的自己就是个莫得感情的机械臂。
我最开始学的时候也是死记硬背公式，学得索然无味，后来发现大可不必。事实上，固定资产的Capex、D&A和企业的收入、利润、现金流有着千丝万缕的联系，对我们研究酒店、餐饮、制造业等实体经济意义重大：
企业有了收入才会有利润，利润会转化成经营性现金流，经营性现金流可以用来购买新的厂房/物业、设备（财报里称作Capex on PP&E），新旧厂房设备合在一起造出了更多商品，所以企业未来会有更多的收入，有了更多的收入才会有更多的利润，更多的利润会转化成更多的经营性现金流……
基金经理和研究员很喜欢说的一个词叫“成长性”。企业成长从哪里来？通常大家会说中国经济增长带来消费增加，企业就会有更多收入。这叫自上而下地看成长。现在你心里应该还有一个自下而上的答案——企业收入增长来自资本开支（capex）。
希望今天的文章可以帮助大家从微观角度具象地理解实体企业成长性，用的案例还是海底捞。
***以下内容建议点开Excel附件对照着看***
1.收入=商品单价（P）x销量（Q）
这个公式给了我们一个很重要的启发：由于商品单价相对比较稳定，企业要想做大收入规模，就要提升销量，要想提升销量首先得扩大生产，扩大生产就需要添置厂房/门店、设备等生产资料（Capex on PP&E）。
所以海底捞的收入增速不是说过去有50%+未来就有50%+，未来的增速可能高也可能低，它首先取决于新开多少门店（也就是供给侧产能），换言之，PP&E是这门生意的起点。
新开一家海底捞门店需要800-1000万人民币的初始资本开支，每年还有零零碎碎的维修费用、每三年可能还要重新装修一次，这些都是Capex on PP&E。
然后才考虑每家店能上座多少顾客、翻几次台、人均消费多少（也就是需求侧情况）。
我们只有在综合考虑了海底捞的产能和需求之后，才算不那么盲目地在预测未来收入。
这里面还有很多细碎但关键的问题是我看完招股书和财报以后无法解答的，比如：一线二线城市开多少门店才是饱和？同一区域海底捞门店的内部竞争（cannibalism）会有多少？客单价的提升速度能否显著超越通货膨胀速度？这类问题不一定有明确答案，我的做法就是先放好参数假设然后不断地根据财报更新、行业交流来验证或者调整，这也是基本面分析的艺术性所在。
2. 运营利润=毛利润-员工成本-水电煤气成本-租金成本-折旧与摊销-其他运营成本
这个公式里的员工成本、租金成本、折旧与摊销，都与门店数量有很大关系，所以说我们从Capex on PP&E推导出来的门店数量最终会影响我们对运营成本的测算。
很多人在测算运营成本的时候习惯用收入的某个比例往后拍，这种做法很节省时间，在大多数情况下能用，但是在基本面变革来临的时候容易忽略背后的商业和经济信息，比如，海底捞员工成本占收入百分比一直在上升，我会好奇未来是不是会一直上升？上升多少？为什么上升？是因为每家店的人手增加了还是人均工资上涨了？未来用送菜机器人或者后厨更多的自动化能不能把这个员工成本占收入百分比降下来？
诸如此类的问题经常在我做模型的时候冒出来，很吵，但是是有用的。
3. 净利润 = 运营利润 – 非运营成本/+非运营收入
固定资产资本开支（Capex on PP&E）隐藏在企业收入和运营成本的预测里，所以也隐藏在未来的净利润里。这一点很好理解。
非运营成本里面有一项财务费用（Finance costs），我们留到下一期“三张表配平之负债（Interest-bearing debt）”再讲。
4. FCF=OCF-capex
固定资产投资和自由现金流的关系过于显而易见，大家看一看Excel里的公式都能明白，我就不赘述。唯一需要注意的是，Capex on PP&E受制于企业当年的经营性现金流和手头现金类现金资产的留存，用人话说，海底捞不是想开一万家店就能开出一万家店的，要结合自身资金实力循序渐进地扩大生产。
